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11月大類資產配置策略:維持金融“高配”,週期股投資價值回調較多

格隆匯 11-26 13:53

本文來自格隆匯專欄:天風宏觀宋雪濤,作者: 宋雪濤

11-221大類資產配置建議:

權益:維持權益【標配】維持上證50和滬深300【標配或高配】、中證500【標配】維持金融【高配】,維持成長、週期和消費【標配】寬基指數投資價值與上月基本保持一致。週期股的投資價值回調較多,其他板塊變化較小

債券:維持利率債【標配】,上調高評級信用債至【標配或高配】,維持轉債【標配

商品:維持【低配】貴金屬、工業品、農產品

做多人民幣匯率:維持【標配】


10月市場回顧


圖1:10月各類資產收益率(%)

資料來源:Wind,天風證券研究所

權益市場:10月Wind全A指數窄幅震盪,中盤股(中證500)與大盤藍籌(上證50和滬深300)之間的走勢進一步收斂。板塊上,成長繼9月調整之後,10月快速反彈基本收復了前期跌幅;金融、消費板塊修復暫停;週期板塊受大宗商品價格調整帶動表現較弱。

圖2:10月A股行業收益率(%)

資料來源:Wind,天風證券研究所

債券市場10月利率債震盪偏弱;信用債震盪偏強,中證轉債指數窄幅震盪基本收平。

商品市場10月大宗商品分化嚴重,其中能化品工業品分別下跌9.53%和8.43%;農產品上漲6.40%。美債實際利率回落,黃金價格企穩回升。

外匯市場10月美元指數窄幅震盪。人民幣對美元匯率走強,對一籃子貨幣有貶有升。


11月宏觀環境與政策狀態


宏觀環境:9月底以來,房地產的短期政策底陸續出現。但是截至目前,房企融資環境的改善尚不明顯。受預售資金監管限制,房企資金週轉效率降低,拿地/開工意願疲弱,成交土地溢價率持續處於冰點,新開工繼續負增長,房地產投資增速維持加速下滑的狀態。在地產的拖累下,10月官方製造業PMI49.2,在榮枯線下繼續下行,經濟壓力加大。訂單類指數全部處於榮枯線以下,除新出口訂單指數外,其它訂單類指數繼續回落,製造業需求不足對企業盈利的制約明顯。能源和原材料價格快速上漲,對工業國的利潤和消費的抑制較大,經濟仍在衰退象限內。隨着近期能源價格的調整,PPI有望築頂回落。10月CPI同比錄得1.5%,開始溫和回升。

政策狀態:目前流動性環境仍維持在【較寬鬆】的區間內。央行在三季度貨幣政策執行報告中強調“增強信貸總量增長的穩定性”。央行推出碳減排支持工具、設立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款,都預示着後續政策將開始由“寬貨幣”轉向“寬信用”。信用環境有所改善,地產政策短期糾偏和年底財政支出進度加快,將會帶來社融增速四季度回升。


11月-明年1月大類資產配置建議


圖3:11月-明年1月大類資產配置建議

資料來源:Wind,天風證券研究所

(1權益:維持權益【標配】;維持上證50和滬深300【標配或高配】、中證500【標配】;維持金融【高配】,維持成長、週期、消費【標配】。寬基指數的投資價值與上月基本一致。週期股的投資價值回調較多,其他板塊變化較小

11月Wind全A勝率小幅回落到中性下方,連續兩個月小幅回落。中證500的勝率小幅回升,但是仍處在中位數下方。上證50和滬深300勝率繼續回升,目前處在中性偏高的位置。信用企穩回升的預期支撐了大盤股的勝率回升。

行業風格中,週期和金融的勝率有所下降,其中週期回落速度較快,消費和成長勝率小幅回升。成長和週期的勝率處在中性偏低位置,消費勝率略低於中性,金融勝率略高於中性。

金融股受經濟回落加快和流動性寬鬆放緩的影響,勝率小幅回落至中性附近。

消費股在衰退中整體勝率不高,但受信用擴張預期的支撐,勝率回升到略低於中性。

成長股對信用回升和流動性寬鬆減慢的反應更敏感,受基本面的影響最鈍化,利空和利多因素形成對衝,勝率變化較小。

週期股和金融股類似,對總需求回落和流動性寬鬆放緩更加敏感。在行業槓桿的約束下,週期股對信用擴張的反應相對鈍化,目前勝率最低。

賠率方面,Wind全A的估值【中性偏便宜】,上證50和滬深300的估值【中性偏便宜】,中證500的風險溢價較上期繼續上升,處在【很便宜】的區間內。金融估值【很便宜】,成長估值【較便宜】,週期估值【較便宜】,消費估值【中性】。

配置策略:維持權益【標配】;維持上證50和滬深300至【標配或高配】、中證500【標配】;維持金融【高配】,維持成長、週期和消費【標配】。寬基指數的投資價值與上月基本保持一致。週期股的投資價值回調較多,其他板塊變化較小。

(2)債券:維持利率債【標配】,上調高評級信用債至【標配或高配】,維持轉債【標配】

11月利率債的勝率小幅提升。利多因素是基本面加速回落,不利因素是通脹回升且流動性寬鬆速度有所放緩,當前狀態下信用企穩對利率債的影響較弱。如果信用在財政發力後出現回升,利率債可能有調整。

11月高評級信用債的勝率繼續上升,處於中高位置。在近幾個月信用風險發酵的環境下,高評級信用債的勝率變化和利率債基本一致。11月AAA級3年信用利差進一步回落至13%分位,AA級3年信用利差回落至71%分位,信用市場的風險偏好仍然嚴重分化。

目前,利率債的期限利差位於中位數下方,久期策略的性價比有限;流動性溢價維持在中低水平,短端利率的風險定價偏貴。流動性預期從中高位置有所回落,市場對未來一年流動性收緊的擔憂緩解。信用溢價再次回落至中性,信用債的性價比一般。

配置策略:維持利率債【標配】,上調高評級信用債至【標配或高配】,維持轉債【標配】

(3)商品:維持【低配】貴金屬、工業品、農產品

11月工業品勝率開始回升,目前處在略低於中性的位置;農產品的勝率也回升至中性上方。

工業品的勝率開始回升,主要受信用企穩回升的預期支持。農產品對應的必需消費品有漲價預期,勝率也重回中性上方。地產銷售與投資的加速回落壓制總需求,鋼材的消費數據10月大幅走弱。供給端,在保供政策支持下和能源價格加速回落之後,多數商品的邊際供給仍在恢復。工業品的供需緊平衡趨向於緩解。另外,前期能源價格的利多因素基本定價合理,歐美新冠新增確診人數再次上升,全球進入第四輪疫情週期明顯壓制了全球的需求恢復預期。

工業品的金融屬性壓力有限,11月起美聯儲每月縮減資產購買規模150億,符合市場預期。美債實際利率處在歷史極低位置,目前貴金屬的勝率中低,賠率中性。工業品、農產品和能化品的賠率進一步下降且目前都處在歷史低位,大宗商品整體盈虧比極低。

配置策略:維持【低配】貴金屬、工業品、農產品

(4)做多人民幣匯率:維持【標配】

11月人民幣勝率大幅下降,連續五個月處在中位數下方,目前處在中低位置。10月中國製造業PMI在榮枯線下繼續下行,而美國製造業PMI仍在60附近高位震盪。疊加美聯儲11月開始退出量化寬鬆,中國央行維持較寬鬆的貨幣政策,短期內人民幣勝率中低。中美短期利差目前仍處在中高位置,未見明顯回落,人民幣賠率中高。

配置策略:【標配】人民幣資產

疫情再爆發;經濟增速下滑超預期;貨幣政策超預期收緊


報告來源:天風證券股份有限公司

報告發布時間:2021年11月26日

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